年6月1日-9月28日
金股组合收益率6.24%
相对于沪深超额收益率12.66%
策略
◆蔡芳媛
◆策略分析师
年10月A股投资者情绪波动较大，风险偏好较低。截至9月24日，本月上证指数下跌3.55%，创业板指下跌10.37%，深证成指下跌6.85%。板块方面，银行、房地产、国防军工和煤炭涨幅居前。日均成交额缩量低于亿元，北向资金净流出达.68亿元。9月市场震荡下行，目前来看投资者信心不足，情绪波动较大。在9月连续下跌的情况下，指数层面的调整已经接近尾声，10月具有逐步回稳的基础。
国内经济奠定市场根基。当前宏观基本面的预期比4月底更加稳定，汇率适度贬值有利于中国经济发展，国内通胀压力并不大。市场已经大幅调整，缺乏交投动能。目前市场没有继续大幅下跌的基础，也没有大幅反弹的驱动力，正处于观望期，等待新的契机。
等待新的契机，10月配置建议适当布局。中国经济仍具有发展潜力。10月进入三季报披露期，叠加重要会议的窗口，建议在调整尾声的低位适当进行布局。投资者策略应当聚焦行业内核发展力，选择业绩稳定向好的中小市值低价个股+政策受益题材。7、8月我们提示A股分化期的进程将进一步加快，10月我们建议战略性布局高端制造、新能源汽车产业链、白酒等高景气板块。
风险提示：1）疫情进展超预期的风险；2）货币和财政政策基调转向的风险；3）地缘政治风险；4）美债利率超预期上行的风险。
十大金股
永新光学(.SH)
◆高峰
◆电子行业分析师
1、行业情况
显微镜是现代科技普遍使用的显微观测仪器，主要应用于生命科学、精密检测及教学科研需求，市场需求稳定，受经济周期波动影响较小。根据GrandViewResearch数据，预计年全球光学显微镜市场空间将达到61亿美金。近年来，国家各层级部门密集出台各项政策支持科学仪器的发展，随着国内精密制造能力不断提高，国产显微仪器高端化及国产替代的市场空间巨大。
条码扫描仪广泛应用于零售、金融、邮政、仓储物流、工业、医疗卫生等行业，主要类型有手持式条码扫描仪、固定式POS扫描器和工业类扫描器。随着全球电子商务、工业自动化、物联网的发展，条码扫描市场持续稳定增长。根据FMI预测，未来十年条码扫描仪行业规模CAGR为7-8%，年有望达到亿美元。
激光雷达是ADAS进阶的车载传感设备，是自动驾驶的核心关键传感器，乘用车领域，蔚来、理想、小鹏、智己等新势力品牌均已发布搭载激光雷达的新车型。据沙利文预测，预计年全球市场规模达.4亿美元，中国有望成为全球最大的自动驾驶市场。此外，激光雷达在包括无人配送、无人巡检、无人仓库的服务机器人市场，涉及智能城市、智慧交通的车联网市场均处于快速发展阶段。
2、公司情况
公司是中国光学精密仪器及核心光学元组件供应商，主要从事光学显微镜、光学元件组件和其他光学产品的研发、生产和销售，主要产品包括生物显微镜及工业显微镜、条码扫描仪镜头平面光学元件、专业成像光学镜片及镜头，拥有“NOVEL”、“NEXCOPE”、“江南”等自主品牌，产品主要出口欧美、日本、新加坡等国家和地区。
公司高端显微镜营收高增。公司显微镜业务分为自主品牌和OEM。自主品牌方面，公司拥有完整的研发设计能力和完善的销售体系，直接向教育机构、生产企业、医疗、科研机构和贸易商销售显微镜。OEM方面，公司长期为国际显微镜知名厂商日本尼康、徕卡显微系统等提供OEM服务。H1，公司高端显微镜品牌NEXCOPE系列产品营收突破万元，同比增长近70%，需求增长主要来自生命科学领域、工业检测领域以及医疗领域客户。
积极把握激光雷达车载应用的行业机遇。在激光雷达光学业务方面，公司与Quanergy、禾赛、Innoviz、麦格纳、Innovusion、北醒光子等激光雷达领域国内外知名企业保持稳定、良好的合作关系；同时公司激光雷达客户群体已经从乘用车、商用车领域扩展至轨道交通、工业自动化、智能安防、车联网、机器人领域，将产品以零部件为主拓展至激光雷达整机代工。未来随着多款搭载激光雷达的车型陆续量产上市，该业务将步入快速增长通道。
3、驱动因素
搭载激光雷达的乘用车销量增加。
4、风险因素
激光雷达出货量不及预期；疫情影响条码扫描仪市场需求。
全信股份(447.SZ)
◆李良
◆军工行业首席分析师
1、行业情况
下游对公司军工通信和相关元器件产品需求快速增长。随着军工市场总体规模的增大，军工配套产品市场容量将随之扩大，在装备国产化率不断提高的要求下，国产配套产品的市场得到进一步扩大。随着装备量产、升级与新一代装备研发的持续开展，高速率、高可靠、轻型化、综合化通信技术在军工装备产业中的应用范围越来越广泛，光电综合通信技术得到进一步应用，光电线缆、光电组件、光电系统集成、光纤网络等产品市场规模明显增大，未来几年将会有持续的市场增量。
2、公司情况
（1）公司聚焦军工电子信息光电传输业务，产品主要应用于航空、航天等五大军工领域，覆盖多款主战型号，有望深度受益于下游型号放量和信息化水平提高的双重利好。
（2）民品方面，公司线缆产品已拓展至轨交、商飞等民用领域，有望加速增长
（3）子公司上海赛治在国内光纤总线领域取得优势地位，已在新一代机载、舰载及电子通信任务系统中充分验证并列装。
3、驱动因素
军品需求放量增长和装备信息化水平提高、民品业务扩展迅速。
4、风险因素
军品订单不及预期和混改进度不及预期的风险。
陕西煤业(.SH)
◆潘玮
◆煤炭行业分析师
1、行业情况
（1）有价值、有成长：煤炭板块股息率位于各行业前列，板块动态市盈率不到10倍。十四五期间，煤炭消费仍能保持确定性正增长，十五五期间，随着煤炭清洁高效利用技术的发展，在传统化石能源（煤、石油、天然气）中，国内煤炭具有天然价格优势，有望在煤电、非电领域取得更多应用，在国内经济平稳增长的前提下，煤炭消费预计仍将保持一定正增长。
（2）上层多次强调立足以煤为主国情，能源饭碗要端在自己手里等；长协目标价仍有上升空间。
（3）煤炭总体供给释放仍具瓶颈：建设周期长、煤企投资意愿弱、负债率较高、融资成本高、新增产能审批趋严等因素制约了煤炭产能的大规模释放，供给约束仍存。
2、公司情况
公司控股股东为陕西煤业化工集团公司，实际控制人为陕西省国资委。公司具有较强的资源优势、产品优势、区位优势、政策优势和专业化管理优势。公司90%以上的煤炭资源分布于陕北、彬黄两大优质采煤区，两大矿区煤种的平均发热量分别高达大卡，高比例的优质煤炭资源赋予陕西煤业强大的市场竞争力，且单位产能的经营成本相对较低，能够提供足够的安全垫，为公司提供较为充足的毛利空间。公司立足煤炭主业的同时，优化产业投资地图，建立了投顾模式，布局新能源、新材料、新经济等行业优质资产，已获得较丰厚的投资收益。
3、驱动因素
（1）公司资源禀赋优越：煤种稀缺，平均热值高达大卡，远超普通动力煤，享有较强的优势和溢价。
（2）背靠陕煤化集体支持，未来空间广阔：陕西煤业上市公司作为集团唯一的煤炭主业上市平台，大概率会是集团未来煤炭产能扩张的承建主体，增量空间可观。
（3）富时中国A50指数季度调整最新纳入陕西煤业，9月份生效，进一步印证了公司的资本市场认可度。
4、风险因素
行业及公司面临经济及行业下行压力的风险，销售超预期下行的风险，政策调控不确定性的风险。
天奇股份(.SZ)
◆陶贻功
◆环保公用行业分析
1、行业情况
近年来，国内新能源汽车市场规模不断上升，动力锂电池的需求也不断上升。由于新能源汽车动力锂电池报废年限为5-8年，“十四五”期间新能源汽车及动力锂电池会进入报废高峰期，此后新能源汽车的报废将成为新常态，动力锂电池的回收利用将决定着新能源产业链的高效循环和可持续发展。未来随着环保要求提升，锂电池回收行业政策进一步趋紧锂电回收领域将维持高景气度。
2、公司情况
公司属于电力央企，是中国最大的上市发电公司之一。截至年上半年，公司控股发电装机容量.2GW，其中火电.3GW（煤电92.5GW、天然气12.2GW）、水电0.4GW、风电12.5GW、光伏4.5GW、其他装机0.2GW。风电和光伏装机占总装机的13.9%；风电、光伏、生物质和天然气等清洁能源装机占总装机的24.3%。公司大力推进能源结构转型，清洁能源比例不断提高。
火电板块方面，截至年上半年，公司燃煤机组中有超过54%是60万千瓦以上的大型机组，整体技术性能先进、能耗指标优异、污染排放达标。年上半年公司燃煤机组的生产供电煤耗为.04克/千瓦时，同期全国千瓦及以上电厂供电标准煤耗为.8克/千瓦时，公司煤电机组能耗指标相较全行业明显领先。
新能源板块方面，公司-年风光装机从5.4GW增至13.8GW，年均装机复合增速达到26%。截至年上半年，公司风光装机已达到17GW。根据公司规划，“十四五”期间公司计划每年新增新能源装机8GW左右。由于区域新能源规划调整、光伏组件价格上涨、施工资源紧张、极端天气及疫情干扰等影响，年公司实际投产新能源3.2GW，不及规划预期。-年公司有望加快新能源开发进度。
受到煤价高企的影响，近期公司盈利能力承压。年上半年实现营业收入.7亿元，同比增长22.7%；实现归母净利润-30.1亿元（扣非-38.3亿元），同比下降.6%（扣非下降.0%）。从号文正式执行的三个多月以来，国家及地方不断加大煤炭中长期合同签约履约监管，确保长协稳定供应且价格不超出规定的区间。根据7月22日国新办发布会，截至7月12日，电煤的中长期合同履约率超过了96%，向下游企业让利超过亿。考虑到煤电电价最高可上浮20%，且高耗能行业涨幅不受此限制，在长协煤价及市场化电价的双重作用下，下半年火电盈利能力有望明显修复。预计全年煤炭价格有望回落，火电板块盈利能力有望明显修复。预计公司-年归母净利润分别为38.15亿元、.61亿元、.17亿元，对应PE分别为34.0倍、12.2倍、10.2倍。
3、驱动因素
（1）高温限电提振火电电价和利用小时数。受汛期来水偏枯，以及高温天气提升下游用电需求的影响，四川近期出现大范围限电现象。8月14日，四川省经信厅和国网四川省电力公司发布《关于扩大工业企业让电于民实施范围的紧急通知》，为确保电网安全和民生用电，从8月15日起取消主动错避峰需求响应，在全省（除攀枝花、凉山）的19个市（州）扩大工业企业让电于民实施范围，对四川电网有序用电方案中所有工业电力用户（含白名单重点保障企业）实施生产全停，时间持续5天。预计水电供给缺口将有火电填补，对火电的利用小时数和电价都有提振作用。预计火电将从保供中受益。
（2）煤价有望下跌，并回归合理区间。从号文正式执行的三个多月以来，国家及地方不断加大煤炭中长期合同签约履约监管，确保长协稳定供应且价格不超出规定的区间。根据7月22日国新办发布会，截至7月12日，电煤的中长期合同履约率超过了96%，向下游企业让利超过亿。考虑到煤电电价最高可上浮20%，且高耗能行业涨幅不受此限制，在长协煤价及市场化电价的双重作用下，下半年火电盈利能力有望明显修复。
（3）容量电价有望加速推进，增厚火电收益。双碳目标下，我国风光装机量及占比不断提升，对电力系统稳定性造成越来越大的影响。为保障电力系统容量充裕性及燃煤机组的合理收益，容量电价相关政策有望加速推进。目前山东、广东已有容量补偿政策，未来或有更多省份出台相关政策。
4、风险因素
新能源汽车行业发展不及预期风险；上游原材料价格波动的风险；公司锂电回收产能释放不及预期的风险；其它业务盈利能力改善不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。
德赛西威(.SZ)
◆石金漫
◆汽车行业分析师
1、行业情况
汽车行业持续复苏，智能驾驶发展势不可挡，下游需求向好。根据中汽协数据，年1-8月我国汽车累计销量达万辆，同比增长1.7%，累计销量同比增速年内实现转正，随着政策利好释放以及“金九银十”的到来，全年销量复苏态势有望得到延续。新能源汽车渗透率提升，智能驾驶竞赛火热。8月新能源乘用车销量达52.9万辆，同比+.2%，环比+8.8%，零售渗透率为28.3%，同比提升11.0个百分点，新能源车高景气延续。根据上险数据，上半年我国新车前装L2级辅助驾驶达万辆，同比增长53%，前装搭载率为27%，智能化功能渗透率稳步提升。
2、公司情况
公司是国内智能驾驶龙头供应商，客户群快速拓展，下游需求旺盛。年上半年，公司在智能座舱、智能驾驶、网联服务及其他三大业务分别实现营收52.44亿元、8.63亿元、3.00亿元，同比分别+57.11%、+51.17%、+72.47%，业务良好增势不减。公司智能驾驶龙头地位夯实，已落地产品进入产能放量期，具备技术领先的前瞻性产品即将开启量产交付。其中，全自动泊车、度高清环视等ADAS产品销量持续提升；面向更大规模市场空间、基于全面技术优势与融合高低速场景的自动驾驶辅助系统即将量产；高级自动驾驶域控制器产品已累计获得小鹏、理想等十余家主流车企的项目定点，并已进入量产规模爬坡期；新一代车载智能计算平台的研发进展迅速。
Q2毛利率逆势回升，公司业绩边际改善确定性强。年上半年，公司销售毛利率为23.98%，环比一季度提升0.02pct，同比降低0.9pct，芯片短缺缓解叠加公司产品竞争力提升，毛利率进入企稳回升阶段。公司销售费用率1.78%，同比降低1.00pct，彰显公司产品声誉全面提升为公司在费用端带来的良好结果。管理费用率2.44%，同比降低0.15pct，降本控费质效良好。目前疫情对汽车行业及公司产销影响显著减退，芯片短缺情况缓解，行业至暗时刻已过，公司高端产品加速放量，毛利率企稳回升态势有望延续。
英伟达芯片受限的风险对公司造成的影响可控，情绪回落后配置价值突显。据财联社消息，英伟达公告称接到美国官方通知：对中国及俄罗斯的客户出口A和H两款高端GPU芯片需要新的出口许可。公司智能驾驶产品基于英伟达芯片打造，受此次限供事件的担忧情绪影响，公司估值大幅回落。但公司产品采用的英伟达Xavier和Orin芯片与本次受限芯片并非同类型，因此公司产品和下游客户基本不受影响。情绪错杀后公司估值进入合理区间，配置价值突显。
公司是智能驾驶和智能座舱龙头供应商，在汽车产销复苏和智能化方兴未艾的背景下，公司产品需求旺盛，客户群持续拓展，行业地位稳固，业绩边际改善确定性强。我们预计公司~年营业收入分别为.05亿元、.35亿元、.47亿元，同比增速分别为59.93%、46.59%、32.59%，归母净利润分别为13.31亿元、19.61亿元、26.55亿元，对应EPS分别为2.40元、3.53元、4.78元，对应PE58.99/40.11/29.62倍，维持“推荐”评级。
3、驱动因素
智能驾驶渗透率提升；新能源汽车销量高增。
4、风险因素
芯片短缺对公司产品供应造成不利影响的风险；新冠疫情对公司产销造成不利影响的风险；产品销量不及预期的风险。
贵州茅台(519.SH)
◆周颖
◆食品饮料行业分析师
1、行业情况
进入新一轮发展周期，市场份额向头部集中，年中国白酒市场规模或达亿元。近年来，白酒行业主要呈现出增速放缓、分化集中、消费主体逐步年轻化，竞争更加激烈的特点。艾媒咨询数据显示，年中国白酒市场规模将达亿元，同比增长10.2%。数字化技术赋能白酒行业，助力企业降本增效，中国酒类新零售市场规模年达.1亿元。预计未来中国白酒行业发展稳定，营收和利润仍有较大空间，年将达亿元，利润将达亿元。
2、公司情况
公司拥有深厚的品牌基础及强影响力。公司主要业务是茅台酒及系列酒的生产与销售。主导产品“贵州茅台酒”是世界三大蒸馏名酒之一，也是集国家地理标志产品、有机食品和国家非物质文化遗产于一身的白酒品牌。著名的品牌、卓越的品质、悠久的文化历史积淀、独特的环境、特殊的工艺等优势构成了公司的核心竞争力。
22H1实现营收亿元，顺利实现“时间过半、任务过半”。年公司实现营业总收入.6亿元（yoy11.7%），归母净利润.6亿元（yoy12.3%），净利率47.9%，同比提升0.3pct。公司预告，年上半年实现营业总收入.44亿元，同比增长17.2%；实现净利润.05亿元，同比增长18.69%。公司此前股东会议上提出全年收入目标亿元（增速15%，同比年增速目标提高4.5PCT），上半年已完成营收目标的47.22%。
“五线发展道路”指引茅台新时期高质量发展，22H2打响“九大攻坚战”。进入“十四五”，茅台面临新秩序重塑期、新格局形成期、新改革攻坚期“三期”叠加的新形势。年9月茅台新帅正式上任，提出了茅台高质量发展“蓝绿白紫红”五线具体战略谋划。其中蓝线为目标愿景和蓝图规划，核心聚焦“双巩固、双打造”，即“巩固中国白酒头部领军企业地位和世界蒸馏酒第一品牌地位，打造成为中国强第一方阵企业和省内首家世界强企业”战略目标，将股份公司打造成为世界一流的上市企业。随着“习酒脱茅”双方共同做强做大引领酱酒行业发展，公司部署下半年工作，全力打响包括强化营销体制改革和供应体系改革在内的“九大攻坚战”。
3、驱动因素
行业“挤压式结构”增长，强品牌力的公司具有长期竞争优势；我国新冠疫情形势的缓解带来消费场景的恢复、新基建等战略推动经济活力等因素构成短期、中长期利好；对于茅台价格呼应市场信号的预期。
4、风险因素
疫情等突发事件、食品安全、下游行业景气度下降影响需求。
中矿资源(.SZ)
◆华立
◆有色金属行业分析师
1、行业情况
国内9月四川、青海地区受疫情影响锂盐运输受阻，厂区生产虽未受明显波及，但供货运输受阻，供应受限下国内锂盐价格进入上行通道，9月中下旬国内锂价重新冲上50万元/吨大关。海外锂矿建设与生产受制于疫情、劳工短期、品位下滑等各种因素进展缓慢，锂盐供应紧张成为年内主旋律，9月20日Pilbara进行了本年度第六轮的锂精矿拍卖，本次0吨品位5.5%的锂精矿拍卖成交价达到了美元/吨，较上次拍卖价上涨10%，继续创下历史新高。若以锂精矿品位6%进行换算，加上近80美元/吨的海运费以及其他费用，预计这批锂精矿达到中国的价格将达美元/吨左右（CIF中国）。以这锂精矿价格作为国内锂盐厂生产碳酸锂的原料成本来进行推算，单吨碳酸锂的生产成本已高达近51万元/吨（含税）。本次拍卖的锂精矿预计将于今年10-11月装船发货，运至国内加工形成锂盐供应市场最早将在23年1月份。
而锂盐需求在正极材料厂商大规模扩产以及旺季来临前产业链补库存的推动下，下游需求量明显增加。乘联会公布8月新能源乘用车零售销量达到52.9万辆，同比增长.2%，环比增8.8%，且“金九银十”新能源汽车下游旺季到来，行业景气有望进一步走高。而青海盐湖冬季的减产以及年底与明年初新增正极材料产能投产前的备货库存，预计年内锂盐价格将持续维持在高位。
2、公司情况
公司在年实现了2.5万吨锂盐产能的投产与达产，完成了锂盐业务从“0”到“1”的突破。而后公司继续扩大锂盐业务的胜果，实现对上游锂矿资源布局的突破，在年5月完成了对津巴布韦Bikita锂矿的收购，扩建Bikita锂矿万吨透锂长石选矿项目与新建Bikita锂矿万吨锂辉石选矿项目，并配套新建3.5万吨高纯锂盐产能。此外，公司在加拿大的Tanco锂矿也将在年完成12万吨至18万吨选矿产能的扩建。公司有望在年底形成6万吨LCE以上的锂矿完全自给产能与6万吨的锂盐产能。公司